导读

美国7月新增非农就业小幅不及预期,失业率低于预期,时薪增速小幅超预期。整体而言,7月非农就业数据进一步确认了劳动力市场走弱的趋势。我们维持对后续美联储加息的判断,预计美联储后续继续加息的概率偏低,美债配置价值凸显。


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摘要

美国7月新增非农就业小幅不及预期,为连续两个月小幅不及预期,但失业率小幅下降。7月新增非农就业18.7万人,小幅不及市场预期的20万,为连续两个月低于市场预期。失业率小幅下降0.1个百分点至3.5%,低于市场预期的3.6%。

分行业来看,服务业仍是新增就业的主要来源,但部分服务业新增就业放缓明显。其中对利率最不敏感的教育医疗仍是新增就业的主要来源,新增就业10.0万,批发零售由负转正。但专业和商业服务新增就业继续大幅放缓,6月新增2.3万人,但7月减少就业0.8万人,酒店休闲新增就业也继续放缓,7月新增就业1.7万人。

时薪环比增速0.4%,高于市场预期的0.3%,平均周工时小幅下降。7月时薪环比增速0.4%,市场预期0.3%,修正之后的时薪环比增速连续两个月维持在0.4%,可能会成为后续通胀下行的一个隐忧。平均周工时较上月小幅下降0.1个小时,略低于疫情前平均水平。

6月职位空缺数小幅下降,劳动力市场缺口小幅上升。6月职位空缺率持平为5.8%,职位空缺数小幅下降3万至958万,为2021年5月以来的新低。但由于6月失业人口小幅下降,劳动力市场缺口小幅上升11万至363万。从趋势上来看,劳动力市场缺口仍在快速缩小,凸显出劳动力市场的供需状况正在趋于平衡。

整体而言,7月非农就业数据进一步确认了劳动力市场走弱的趋势:

(1)7月新增非农就业不及预期(虽然有部分季调因素,因为2022年7月新增就业异常偏高),同时周工时也小幅回落略至低于疫情前,叠加职位空缺数和劳动力市场缺口的趋势性下降,仍显示劳动力市场的走弱趋势。

(2)从行业角度来看,此前对利率最不敏感、新增就业贡献最大的三大行业——教育医疗、专业和商业服务、休闲与酒店,仅有教育医疗仍保持较强的韧性,而另外两个行业就业已经明显走弱,其中专业和商业服务新增就业甚至已经转负。

(3)与市场预期相比,7月新增非农就业和失业率存在一定程度的背离,但由于新增非农就业数据来源于企业调查,失业率数据来源于家庭调查,因此前者比后者的稳定性和可信度也更高,当两者背离时,前者的可靠性一般更强。

预计美联储后续继续加息的概率偏低,美债配置价值凸显。

(1)7月新增非农就业不及预期和劳动力市场延续放缓,进一步降低了联储后续继续加息的必要性。

(2)美联储加息步伐大概率已经放缓至每季度加息一次(由此前的每次加息75BP、50BP、25BP一路放缓),虽然鲍威尔在议息会议后的新闻发布会上表示不排除再次连续加息(即9月加息)的可能性,但我们认为触及联储连续加息的门槛较高,大概率仍是维持每季度加息一次的步伐,因此后续若再次加息,大概率为11月加息,但彼时通胀和经济将会进一步下行,降低了再次加息的可能性。

(3)核心通胀环比已经出现回落,后续预计在二手车和房租回落的带动下,仍将呈回落趋势。近期二手车拍卖价格已经明显回落,并且已经体现在6月CPI数据中,由于滞后效应,后续将进一步计入CPI,同时叠加房租涨幅的明显回落,预计核心通胀环比仍将呈回落趋势(个别月可能有反复),难以明显回升,进一步降低了美联储在后续再次加息的可能性。关于通胀更多的展望,请参考我们于7月13日发布的《预计后续联储将再加息一次——美国6月CPI数据点评》。

(4)对于美债而言,此前债券市场对软着陆定价似乎过于乐观,市场微观结构出现一定程度的恶化,叠加财政部发债和ADP数据超预期造成美债出现一定程度的超调,因此从中长期来看,美债配置价值已经凸显。

风险提示:通胀粘性超预期,系统性金融风险蔓延。

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